国内经济回暖和投资者高风险偏好有望持续支撑权益资产的表现，但战争带来的阶段性避险情绪蔓延可能扰动股市行情，而参考历史经验，避险情绪所带来的扰动持续时间可能不长，对股市的中期趋势影响也有限。除战争外，资产配置在3月还面临重要会议、货币政策和特朗普可能访华等事件的影响，我们预计股市上行趋势仍未改变，但股市波动可能加剧。
根据历史经验，尽管战争对人类社会有着残酷而巨大的影响，但战争所导致的投资者避险情绪蔓延不会长期持续，对于非参战国资产的影响也相对有限。
据新华社报道，美国和以色列2月28日联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，伊朗最高领袖哈梅内伊在美国和以色列的袭击中身亡。参考海湾战争、阿富汗战争和俄乌冲突等历史经验，即使战争本身持续较长时间，在战场范围不持续扩大的情况下，战争对于资产价格的影响也往往表现为战争前或战争初期投资者避险情绪的蔓延，且战争所导致的避险情绪往往不会长期持续，如阿富汗战争时期，美股在9.11时期跌幅较大，而后续虽然战争长期持续，但对股市的直接影响反而有限。对于地理距离间隔较远的非参战国而言，战争的影响则可能更为有限。整体而言，尽管短期看，战争带来的避险情绪可能导致全球股市出现一定调整，压力也可能向A股市场传导，但我们预计避险交易的持续时间可能有限，对股市的中期趋势可能也不会有太多影响。
除战争外，3月大类资产还面临两会、全球货币政策变化和特朗普可能访华三大关键主线。
两会方面，重点需关注两会可能对市场带来的事件性影响，也需关注今年作为“十五五”开局之年的政策具体内容。今年以来市场展现两大特点：一是在去年中央经济工作会议为政策定下较为明确的基调后，投资者对今年政策可能保持积极基调、但不会出台太多超常规政策的预期较为一致；二是今年春节时间较晚，由于春节效应导致节前市场成交量季节性回落，当前市场交投情绪尚未明显回暖。因此，在市场预期一致、交投情绪尚未回暖、海外市场可能因战争走弱的多重影响下，月初投资者需关注两会可能带来的事件性影响。此外，今年是“十五五”开局之年，也需关注“十五五”规划等政策文件的具体内容和市场预期的差异。
全球货币政策方面，在鲍威尔任期即将结束的影响下，美联储降息幅度和路径具有较高不确定性，但若美联储降息时点后移，美国经济滞涨的风险可能会随之加大。
在美国劳动力市场走弱、通胀压力抬升的矛盾下，美联储今年货币政策决策的难度明显加大，而由于鲍威尔任期即将结束，美联储对未来降息路径的指引更加模糊。我们预计3月美联储仍将暂停降息，但若美联储降息时点过于滞后，考虑到目前美国职位空缺率向失业率的传导还在持续，美国劳动力市场难言即将企稳，美国滞涨的风险可能也将加大。
此外，特朗普可能于3月末访华，建议关注访华前后美国对华关税政策的可能变化。
据路透社报道，特朗普可能于3月末访华。考虑到近期美国最高法院裁定IEEPA关税违法，而关税是特朗普这一任期的最重要政策主张之一，我们预计特朗普政府在2月20日用以替代IEEPA的10%关税不会是新一轮关税政策的终点。若特朗普确定访华，考虑到特朗普政策较为极端且难以捉摸，需警惕其访华前后释放超预期对华关税的风险。
本文来源：中信证券研究
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